1。 海外经济：美2月非农大幅增长，欧央行保持政策不变

　　1.1 美2月非农大超预期

　　美2月非农大超预期，时薪增速略降。美国2月新增非农就业人数31.3万，远超市场预期的20万，是近一年半的新高，其中建筑、制造业高增，零售业大幅反弹，但时薪增速略降至2.6%，因此3月加息几无悬念，目前期货市场显示3月加息概率接近90%。

　　白宫首席经济顾问科恩辞职。上周二，白宫首席经济顾问科恩宣布离职，因其主张自由贸易，反对课征钢铁关税，而被视为贸易“鹰派”的国家贸易委员会主席纳瓦罗支持课关税；特朗普上周在白宫宣布将对进口钢铁课征25%关税，对进口铝材课征10%关税。等同宣告科恩输了这场白宫贸易“内战”。

　　1.2 欧央行仍保持政策不变

　　欧央行仍保持政策不变。欧央行上周会议按兵不动，上调了2018年的经济增长预期，下调2019年的通胀预期，保持2018和2020年的预期不变。行长德拉吉在利率决议后的记者会上表示，核心通胀受抑制，仍有必要采取大规模货币刺激措施。

　　日本央行表示2019年前不会退出宽松。在上周五的发布会上，黑田东彦指出，如果2019财年通胀达到2%，并不会立即退出货币宽松政策。政策的目标不是资产购买的总量，而是收益率，目前不是谈论退出细节的时机，收益率曲线控制增强了宽松措施的效果。

　　2。 国内经济：外需依旧强劲，节后开工偏慢

　　2.1 出口增进口降，顺差规模回升

　　出口同比大增。2月我国以美元计价出口同比44.5%，较1月的11.1%大幅提升，主因去年同期基数较低，春节扰动仍在。从历史看，春节在2月中旬的年份(最近的有07年、10年和15年)，其2月出口增速均较高，主要原因或是春节前的中上旬外贸企业抢时出口，而17年的春节在1月中下旬，假期和2月复工较晚等使得出口基数偏低。1-2月我国出口累计增速24.4%，较17年12月增速8%也明显提升。

　　从国别和地区来看，2月我国对美国(46.1%)、欧盟(42.4%)、日本(31.2%)的出口增速全面高增。而新兴经济中，对东盟(36.2%)、印度(62.7%)出口大幅提高，对韩国(11.4%)出口小幅改善，仅对香港(10.2%)出口增速回落。对不同国家出口的大幅提高与春节时间错位有关，情况类似15年2月，从历史看3月增速大概率回落甚至可能转负。

　　从不同的贸易类型分析可以看到，外需或依然维持前期的景气水平，而2月同比的高增主要是劳动密集型产品贡献。具体来说：

　　贸易方式上，2月加工贸易增速从1月的13.2%略降至11.3%，但仍明显高于去年水平。加工贸易来自国外订单与美、欧、日等主要海外经济体PMI的关系更为稳定，均指向外需依然处在较高区间，只不过没有单月总出口增速反映的那么高。而一般贸易受国内生产安排的影响较大，春节月份波动也更剧烈，2月一般贸易同比从1月的12.3%高增至71.6%，1-2月累计同比33.8%，仍高于去年水平。

　　产品类型上，劳动密集型产品出口去年同期基数较低，2月同比飙升到82.1%，1-2月累计同比24.4%；机电产品出口同比高增至36.0%，1-2月累计同比22.9%；仅高新技术产品增速较1月小幅回落至20%，1-2月累计同比21.7%。主要类别产品今年前两月的出口好于去年，劳动密集型产品是2月出口高增的主要贡献。反映到具体产品上，2月自动数据处理设备及部件(13.5%)和手持无线电话机及零件(14.9%)的出口增速回落。但服装(89.8%)、鞋类(73.0%)、箱包(89.8%)和纺织纱线(94.4%)出口较去年同期均几乎翻倍，1-2月累计增速也均接近甚至超过20%。

　　进口增速回落。2月我国进口同比大降至6.3%。同样是因为春节，今年2月中有假期，且节后下旬尚未完全复工，而去年2月已逐渐复工增加进口，导致2月进口增速大降。考虑到1月进口高增，综合来看1-2月累计同比21.7%，依然不低。数量上，2月对原油(1.5%)、铁矿石(0.9%)和铜(3.5%)进口同比较上月均有大降，从1-2月累计同比看，铁矿石、原油和铜进口数量增速分别为5.2%、10.8%和10.0%，好于17年12月。金额上，2月进口原油(26.4%)和铜(21.7%)和铁矿石(-5.4%)明显回落。

　　顺差规模回升。2月贸易顺差回升到337.4亿美元。春节错位对进出口的扰动仍在，1-2月累计增速均较去年12月回升。海关总署季调后，2月出口同比15.4%，进口同比22.5%，均高于1月数据(出口增长5.6%，进口增长20.4%)。

　　短期来看，今年春节假期偏晚，考虑到复工因素，影响可能持续到3月，从历史类似时期看，3月或呈现出口增速回落、进口增速回升，顺差缩窄甚至逆差的情况，开年进出口贸易存在较多扰动因素，需进一步结合前3个月的进、出口数据判断。

　　而中期来看，CFETS汇率指数17年末以来持续上升，汇率升值的滞后影响在未来半年左右可能逐步显现，而特朗普近期又推动贸易保护升温，若具体措施出台，未来出口将面临一定的压力。

　　2.2 需求有升有降

　　地产销量下滑，汽车销售回升。3月上旬41城地产日均销量增速-31%，降幅较1-2月的-12%有所扩大，18年前两月，主要5大地产商地产销售同比增长42%，增速低于17年12月的73%，预示前两月全国地产销售增速下行。1-2月乘联会乘用车销量同比增速回升至4.6%，中汽协销量同比增速回升至2.1%。

　　2.3 节后开工偏慢

　　粗钢产量上行，发电耗煤偏低。2月中旬重点钢企粗钢产量同比增速升至7.8%，1月及2月上中旬产量合计增长6.9%，较17年12月回升。3月上旬六大发电集团日均耗煤同比增速-9.3%，远低于18年1-2月累计增速，意味着节后开工恢复偏慢。

　　3。 物价：通胀高点已现

　　3.1 食品跌幅扩大

　　上周食品价格大幅下跌，其中菜价下跌9.5%，猪价下跌6%，蛋价下跌2.8%，食品价格整体下跌3.4%。

　　3.2 CPI短期跳升

　　2月CPI环比涨1.2%，同比跳升至2.9%，天气、春节月份错位等短期因素是CPI同比1月偏低、2月跳升的主要原因。3月以来食品价格大幅下跌，预测3月CPI将回落至2.5%。

　　3.3 PPI继续下降

　　2月PPI环比下降0.1%，同比继续回落至3.7%。3月以来钢价小幅回升，煤价高位回落，油价继续下调，预计3月PP I环比下跌0.5%，同比涨幅降至2.8%。

　　3.4 通胀高点已现

　　尽管2月CPI大幅跳升，但主要是天气和春节错位等短期季节性因素导致，未来影响会迅速消退。由于PPI在持续回落，加之猪价大幅走低，这意味着通胀预期依旧稳定，不存在持续上行的压力，我们预测全年CPI约为2.4%，2月CPI即为全年高点。

　　4。 流动性：资金未必紧张

　　4.1 货币利率回落

　　上周R007均值下行24bp至3.11%，R001下行10bp至2.65%。DR007下行9bp至2.82%，DR001下行8bp至2.58%。

　　4.2 央行再度回笼

　　上周央行暂停逆回购操作，MLF到期投放持平，逆回购到期回笼2400亿。

　　4.3 汇率保持稳定

　　上周美元指数震荡，人民币兑美元保持稳定，在岸、离岸人民币分别稳定在6.34、6.33。

　　4.4 资金未必紧张

　　央行称全球范围内数量扩张和低利率可能逐渐告一段落。随着中国经济增长方式的转变，未来经济增长依靠的数量堆积会减少。一旦广义货币池子的钱用的更有效率，不见得资金会紧张。

　　5。 政策：18年经济目标确定

　　18年经济目标确定。2018年政府工作报告提出，中国2018年GDP增长目标为6.5%左右；城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率5.5%以内，城镇登记失业率4.5%以内；赤字率拟按2.6%安排，比去年预算低0.4个百分点；稳健的货币政策保持中性，要松紧适度。中国2018年CPI涨幅目标3%左右。

　　深化财税体制改革。政府工作报告提出，深化基础性关键领域改革；推进国资国企改革，制定出资人监管权责清单，继续推进国有企业优化重组和央企股份制改革；深化财税体制改革，健全地方税体系，稳妥推进房地产税立法；提高个人所得税起征点，增加子女教育、大病医疗等专项费用扣除，合理减负，鼓励人民群众通过劳动增加收入、迈向富裕。

　　防范金融风险。银监会主席表示，银行是防范经营风险的攻坚战，应该是一个主战场；我们重点强调的，首先要把杠杆率稳定下来；尽可能地降下来，企业部门的杠杆率要降低；政府的杠杆力量就像记忆，我们也注意到居民家庭部门的杠杆率也需要降低。

　　国企高质量发展。国资委主任肖亚庆称，国有企业落实高质量发展要求，第一是要做强实业，推动制造业快速转型升级；二是要使资源更多投向战略性新兴产业，形成新的增长点，比如5G、大飞机制造等；第三是进一步持续推进“瘦身健体”，提高运行效率，始终把质量第一、效益优先作为发展目标。